下半年宏观调控政策趋于宽松0疲劳试验机

下半年宏观调控政策趋于宽松

东方证券张杨

对宏观经济走向的担心

最初的担心来自于通货膨胀。这一轮通货膨胀的端倪，始现于2006年底的粮食价格上涨。在通胀发展初期，价格上涨较为温和，CPI同比增速一直维持在4%以内。但自2007年下半年以来，特别是10月股市见顶以后，通胀形势日益严峻，逐月公布的通货膨胀数据，像笼罩在人们心头挥之不去的阴影。随着一系列加息、提高准备金率和价格管制等宏观调控措施的施行、食品价格环比增幅回落以及翘尾因素的降低，CPI同比增速在今年4月份达到8.5%的峰值之后，5月和6月分别下滑到7.7%和7.1%。然而，6月份PPI却达到8.84%的新高，加上国际油价、粮价仍处于高位震荡，市场仍然担心CPI在下半年特别是9月份之后出现反弹。

担心经济增速出现下滑

上半年我国GDP为130619亿元，同比增长10.4%，增速比上年同期回落1.8个百分点；累计实现贸易顺差990.3亿美元，较上年同期下降11.8%，下降幅度较大。全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，比上年同期回落2.2个百分点。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润10944亿元，同比增长20.9%，比上年同期回落21.2个百分点。

另外，微观方面的信息也不容乐观。由于人民币升值、劳动力成本上升、原材料价格上涨以及紧缩货币政策等多方面的影响，江浙、广东、山东等地不少中小企业和外贸企业都遇到了很大困难。

对宏观经济的担心似乎有一定道理。毕竟上半年来世界并不“太平”———既有年初的美国次贷危机和南方的冰雪灾害，又有汶川大地震，还有持续高涨的国际油价和粮价等，这些负面因素一次次冲击着市场的神经。

通货膨胀将更加缓和

猪肉等食品价格不断回落、政府控制下粮食价格的稳定，为CPI持续回落奠定了基础。受前期原油等大宗商品价格高位震荡影响，PPI短期难以回落，市场普遍关注PPI是否会向CPI传导。但从历史数据看，PPI与CPI两者并不存在因果关系。从成本推动角度看，农业生产资料价格传导至食品，由于财政补贴的影响而弱化，其他工业消费品价格由于供给充分，从而传导至生活用品价格的力度也不强。另外，由于人民币升值放缓、美国通胀加大而经济增长并无恶化、欧洲和日本经济疲软等因素影响，美元走强已是必然，我国的输入型通胀压力有望减轻。

宏调放松的可能性增加

宏观调控已经从“两防”向“一保一控”转化，政策面趋紧的可能性显著降低，新的提法是“必须适时微调”。结合中央提出的保持政策连续性和稳定性的精神，我们预计下半年中央将采取从紧货币政策和稳健财政政策组合，但在政策重点、节奏和力度上必然会做适时、适度的调整。从时间上看，近期宏观政策以稳定、微调为主，更具全局性的、更宏大的推进农村改革发展的相关政策，预计将在17届三中全会后有一定突破，而这些政策，将主要围绕新农村建设、农业现代化、城乡经济社会发展方面展开。

从股票市场看，奥运期间维持资本市场稳定具有重要意义。预计相关政策可能体现在：第一，鼓励基金发行，严密监管基金投资交易行为。第二，适当放慢融资节奏，增加新股发行透明度和约束机制，严格审核再融资，大力发展公司债融资。第三，鼓励大小非延长锁定期。第四，继续推进上市公司专项治理活动，规范股权激励改革。第五，适时推出平准基金。第六，预计单边印花税、创业板、融资融券、股指期货等政策，出台的可能性较小。

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